絕味食品后“萬店”時代：賣串串賣小龍蝦，向低線城市要增量？

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絕味食品進入“萬店時代”，除了賣鴨脖等鹵制品，更希望在串串、小龍蝦、西餅等餐飲和食品細分領域舀一瓢羹。

最近半個月來，公司陸續(xù)完成小龍蝦基金備案、擬設立湖南金箍棒基金，繼續(xù)延續(xù)并購美食領域優(yōu)質標的，為未來儲備業(yè)績增長動能。

2019年之后，公司經營策略已從跑馬圈地般的擴張開店調整為“飽和開店” ，有些區(qū)域已不再接受加盟申請。

隨著鹵制品賽道上競爭者越來越多，鹵味制品創(chuàng)新升級空間越來越窄，“鴨老大”開始對規(guī)模謹慎擴張，調整為追求單店經營效率。

膨脹的“鴨老大”：還要賣串串、小龍蝦和撈面

2019年，絕味食品（603517.SH）門店增至10594家  （不含港澳臺），營業(yè)收入近52億元，是鹵制品行業(yè)名副其實的龍頭老大。

公司絕大部分收入來自鹵鴨脖等鹵制產品，但這不是公司的終極目標。賣小龍蝦、撈面、西餅等這些與鴨脖子毫不相關的產品，滲透到食品、餐飲行業(yè)內各細分領域，才是它更大的“追求”。這種“追求”正在利用基金這個投融資“工具”持續(xù)放大。

斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，最近半個月里，絕味食品先后通過小龍蝦基金備案、參與設立基金湖南金箍棒。

公司披露，小龍蝦基金和金箍棒基金，除了投資小龍蝦、牛蛙和蟹等水產品，核心作用是拓展美食生態(tài)邊界，并購優(yōu)質項目。

打造“美食生態(tài)圈”是絕味食品最近1年來頻頻提及的戰(zhàn)略  ，意味著公司要在鹵制品主業(yè)之外，打造美食細分領域第二增長極。

在此之前，公司已陸續(xù)深入到上游養(yǎng)殖業(yè)、調味品、餐飲、醬菜等領域，熱鬧程度非同凡響。

天風證券研報統(tǒng)計，絕味食品已投資不少于16家與食品、餐飲相關的企業(yè)。

公司與餓了么聯(lián)合發(fā)起設立的廣州絕了股權投資基金，是投資頻繁且投資標的較多的基金之一。

啟信寶顯示，廣州絕了基金專注于食品連鎖及餐飲行業(yè)，截至目前，已鎖定長沙顏家食品、武漢白洞信息、瀏陽市蒸瀏記、長沙綠葉農業(yè)貿易、北京很久以前餐飲管理、澳煜（上海）餐飲管理和福州秘覺網絡，涉及醬鹵食品開發(fā)、互聯(lián)網外賣、水果批發(fā)、羊肉串、果蔬汁等各細分領域。

除通過借力餓了么平臺優(yōu)勢介入，絕味食品還獨自深入到更多細分領域。

投資武漢零點綠色食品（精武鴨脖）、江蘇和府餐飲（和府撈面）、深圳幸福商城（幸福西餅）、福州舞爪食品（主營花椒雞爪）；還涉足調味品行業(yè)，比如，投資重慶涪陵辣妹子醬菜、四川洪雅幺麻子食品（主營藤椒油）……

無論是投資上游養(yǎng)殖行業(yè)的塞飛亞，同類鴨脖品牌“精武鴨脖”，還是餐飲業(yè)態(tài)的和府撈面，從整體來看，絕味的投資策略，基本圍繞鹵制品主業(yè)的上下游以及對自身業(yè)態(tài)的補充。

一個賣鹵鴨脖的企業(yè)，為什么要介入到這么多細分領域？

食品行業(yè)專家朱丹蓬曾在一次受訪時明確指出：鹵制品創(chuàng)新升級空間已不大 ，這可能是公司為日后業(yè)績增長的戰(zhàn)略選擇。

外延并購與投資之外，公司還在內部自我孵化項目。

2019年初，公司內部孵化市場熱捧的串串類項目“椒椒有味”。彼時，公司回應投資者提問稱，“椒椒有味”已進行品牌優(yōu)化，更名為“鮮小簽”，項目還在繼續(xù)測試階段。

國盛證券研報認為，“鮮小簽”目標消費群體是年輕人及都市白領，與主業(yè)互補，其直營模式預計毛利率65%—70%，凈利潤率20%-25%，預計2019年新增門店200家。最新年報中，公司未披露“鮮小簽”經營狀況。

規(guī)�；�之后，更注重單店經營效率

絕味食品是鹵制品行業(yè)的“后進生”，但它利用規(guī)�；瘮U張，彎道超車成為行業(yè)老大。

公司股價從上市發(fā)行價16.09元到今年7月27日的83.33元（前復權），3年時間漲幅驚人。截至7月27日收盤，公司市值507.17億元。 同日，周黑鴨（01458.HK）、煌上煌（002695.SZ）市值分別為134.65億港元和131.42億元。

龍頭老大的擴張仍在繼續(xù)，按照公司計劃，今年的門店規(guī)模將超過1.2萬家。

擴張，是公司業(yè)績增長的重要驅動力，因為加盟門數(shù)量越多，企業(yè)收入規(guī)模會越大，攤薄的成本越低，盈利水平可進一步提升。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司營業(yè)收入分別為38.50億元、43.68億元和51.72億元，分別同比增長17.59%、13.45%和18.41%。

上述同期，公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.02億元、6.41億元和8.01億元，分別同比增長31.93%、27.69%和25.06%。

加盟模式讓門店規(guī)�？焖偬嵘�，公司靠規(guī)�；�獲取高額利潤，但業(yè)績增長放緩的趨勢也越來越明顯。

或正因為此，2019年，公司果斷放棄了跑馬圈地式的擴張戰(zhàn)略，調整為“飽和開店”，經營策略發(fā)生重大變革。

尤其是在今年年初疫情中，公司鼓勵現(xiàn)有經銷商逆勢開店，搶占核心地段。之前，在投資者互動平臺上公司回應外界稱向內部現(xiàn)有加盟商發(fā)展門店，一些地區(qū)已不再接受加盟，公司更加趨向于提升單店收入和開出高質量的“好店”。

斑馬消費初步測算，2017年至2019年，公司單店年均凈利潤分別為約5.55萬元、6.46萬元和7.56萬元，2018年、2019年同比分別增長16.40%和17.03%。

拋棄跑馬圈地般的擴張，注重單店經營效率，在盈利水平上得到體現(xiàn)。2017年至2019年，公司凈利潤率分別為12.92%、14.44%和15.29%。

值得注意的是，絕味食品的人均消費單價仍較低。天風證券根據(jù)美團點評數(shù)據(jù)測算為24元/人左右，略低于同是以加盟店收入為主的煌上煌（客單價32元左右），遠低于直營模式為主的周黑鴨（客單價62.18元）。

從產品來看，絕味食品的銷售單價遠低于友商。天風證券統(tǒng)計鴨脖、鴨鎖骨、鴨舌及鴨掌4個產品的標準重量售價，絕味食品售價均低于周黑鴨和煌上煌。

向低線城市要增量？

斑馬消費統(tǒng)計顯示，2015年，絕味食品全國門店規(guī)模剛剛越過7000家門檻，為7172家。2019年底，門店規(guī)模增至10954家，相當于每年新增門店近千家。每天近3家新店開張的速度，讓周黑鴨、煌上煌望塵莫及。

券商和第三方機構普遍預測，絕味食品的門店規(guī)模天花板在2.5萬家至2.8萬家。也就是說，絕味食品還有1萬多家門店的增長空間。

業(yè)內普遍將開店目標寄托于低線城市，那是一個能消化1萬多家門店的龐大消費市場區(qū)域。

為此，天風證券做過一次樣本調查，以4座一線城市、5座新一線城市、10座二線城市和15座三四線城市作為樣板，絕味食品在低線城市市場的劣勢一目了然。

該樣本分析顯示，在三四線城市，每萬人鴨脖鹵味品店指標中，絕味食品門店在鴨脖鹵制品門店的滲透率僅為9%，不到新一線城市的三分之一；每萬人絕味食品門店數(shù)量為0.06家，遠低于新一線城市的0.21家和二線城市的0.13家。

天風證券測算，絕味食品在三四線城市這種低線城市靜態(tài)來看，還有5.4倍開店空間。這正是公司創(chuàng)始人戴文軍能說出“鄉(xiāng)鎮(zhèn)也可以開出絕味門店 ”的底氣所在。

此外，公司新規(guī)劃的產能需要更多市場區(qū)域作為支撐。浙商證券研報顯示，公司目前運營產能約22萬噸/年，在建規(guī)劃產能約14.33萬噸/年。

斑馬消費發(fā)現(xiàn)，早在2017年，公司就透露出向三四線城市滲透的戰(zhàn)略，如今在三四線城市門店數(shù)量多寡，外界無從得知。

相比一、二線城市成熟的市場消費環(huán)境，向低線城市擴張，意味著更高的加盟商和終端消費者培育成本、試錯成本，對供應鏈精度和密度等要求也更高。

中泰證券研報認為，絕味食品迄今在三四五線城市門店覆蓋優(yōu)勢不太明顯，在江西新余市，煌上煌門店23家，絕味食品僅有16家。

下沉難度大，短期內還可能影響單店經營效率，低線城市市場是一塊令人誘惑的“蛋糕”，如何啃到這個蛋糕、啃到多大的蛋糕，是對絕味食品的一個嚴峻考驗。

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本文轉載自：斑馬消費 陳曉京

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