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火鍋底料,沸騰的“金礦”

2021年12月13日  轉(zhuǎn)載自:文 | 資本星球,作者 | 唐飛

第2頁(共2頁):火鍋底料,沸騰的“金礦”[2]

內(nèi)容摘要:文|資本星球,作者|唐飛,編輯|貝爾“無火鍋,不冬天”這句話是有道理的——這樣的寒冷天氣約三五好友,邊涮美食邊聊天,再冷的身子也被溫暖了。中國人對于火鍋的喜愛,已傳承了2000多年——早在西漢,火...
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放大來看,整個(gè)與火鍋相關(guān)的復(fù)合調(diào)料行業(yè)的高景氣吸引越來越多的參與者,主要包括三大上市公司頤海國際、天味食品、海天味業(yè),呈現(xiàn)出“三國殺”局面:

(1)分開來講,頤海國際是海底撈旗下的獨(dú)家底料供應(yīng)商,屬于后發(fā)先至。早年憑借海底撈集團(tuán)奠定規(guī)模基礎(chǔ)與品牌優(yōu)勢,隨后一方面加大力度拓展第三方渠道+新業(yè)務(wù)(中式復(fù)調(diào)、方便食品),另一方面培育自有品牌“筷手小廚”,目前規(guī)模在行業(yè)暫居領(lǐng)導(dǎo)地位。

2019年,頤海國際來自海底撈的銷售為16.63億元,占全年?duì)I業(yè)收入的35%。2020年,由于疫情導(dǎo)致海底撈采購大幅下滑,頤海國際與海底撈的關(guān)聯(lián)交易也跟著下降,但占營收的比例也近22%。

從SKU來看,頤海布局牛油、清油、非辣三大口味,但主要優(yōu)勢在于清油、非辣,在市場上擁有較大的議價(jià)權(quán)與市占率。從價(jià)格帶來看,頤海產(chǎn)品定位偏高端,2020年頤海出廠單價(jià)為30.1元/千克(第三方火鍋底料),對應(yīng)毛利率為55.7%。

經(jīng)銷商層面數(shù)量由2013年的116家提升至2020年的2700家,2019年終端覆蓋50萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn),尤其在華東、華北、中南地區(qū)具備核心優(yōu)勢。

(2)天味食品屬于傳統(tǒng)川式復(fù)調(diào)企業(yè),深耕行業(yè)二十余年積累了較強(qiáng)的產(chǎn)品力,具備打造區(qū)域性大單品的成熟經(jīng)驗(yàn),目前正處于內(nèi)部管理迭代與渠道快速擴(kuò)張全國化的階段。

從SKU來看,公司布局牛油、清油、非辣,核心優(yōu)勢在于辣味等川渝火鍋調(diào)料,近年來隨著全國化戰(zhàn)略的推進(jìn),開始逐步加碼非辣口味(菌菇、三鮮、清湯等)。從價(jià)格帶來看,公司布局中高端、大眾二大市場, 2020年天味火鍋底料出廠單價(jià)為22.7元/千克,對應(yīng)毛利率為41.3%。

2019年,公司收入結(jié)構(gòu)中83%來自經(jīng)銷,11%來自定制餐調(diào)業(yè)務(wù)。公司的渠道結(jié)構(gòu)偏傳統(tǒng),農(nóng)貿(mào)市場利于放量,但隨著渠道變革與品牌升級,公司將加大現(xiàn)代渠道的開發(fā)與建設(shè)。

(3)海天味業(yè)是調(diào)味品平臺型公司,2020年8月布局火鍋底料,雖然擁有較強(qiáng)的渠道競爭力,但火鍋底料無論從產(chǎn)品屬性還是行業(yè)競爭邏輯都與醬油、蠔油有較大差異。分析人士認(rèn)為目前海天推出火鍋底料更多是“卡位”,未來有較大概率通過并購川渝本地品牌來實(shí)現(xiàn)品類的邊界擴(kuò)張。

相較于頤海與天味,公司在產(chǎn)品端采取差異化策略,海天味業(yè)一方面包裝設(shè)計(jì)突出年輕、新潮特征,另一方面口味上不依賴傳統(tǒng)的川式辣味,而主打地域風(fēng)味(新疆番茄、云貴酸湯、韓式部隊(duì)鍋、日式壽喜鍋)。

海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量與質(zhì)量在全行業(yè)具備優(yōu)勢,這得益于其近年來加快渠道裂變與下沉,助力全國擴(kuò)張。2020年,其經(jīng)銷商數(shù)量3001家,過去6年復(fù)合增速約19%。在渠道密度、廣度、經(jīng)銷商實(shí)力上均在行業(yè)處于領(lǐng)先地位,尤其在餐飲端構(gòu)筑了較高的進(jìn)入壁壘與渠道粘性。

對比火鍋底料收入體量,2020年,頤海國際(53.59億元)>天味食品(23.65億元)>海天味業(yè)(11.61億元)。

2020年收入中,頤海國際59.53%來自火鍋底料,天味食品51.59%來自火鍋底料,海天味業(yè)并未明確標(biāo)注來自火鍋底料的收入,但其他收入占總營收的5.09%。

如果僅對比凈利率的話,天味食品波動較大,主要是銷售費(fèi)用變動引起的。天味加大品牌和渠道投入后,其銷售費(fèi)用率已經(jīng)由2018年的12.96%來到了2020年的20.05%,其中廣告和業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)率達(dá)到8.59%;而頤海品宣投入雖然有提升的趨勢,但是2020年廣告宣傳費(fèi)用率僅為2.6%,整體銷售費(fèi)用率在10%左右;海天味業(yè)由于渠道能力較強(qiáng),去年整體銷售約13.66億,銷售費(fèi)用率維持在6%的較低水平。

短期看,消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善趨勢有望延續(xù),基本面將迎來拐點(diǎn)。民生證券預(yù)計(jì)2021Q4基本面延續(xù)改善趨勢,一方面終端需求穩(wěn)步修復(fù)疊加公司持續(xù)去庫存動作取得良好效果,預(yù)計(jì)單季度收入增速有望轉(zhuǎn)正,另一方面費(fèi)用投放更加理性,同時(shí)基數(shù)偏低,單季度利潤有望正增長。

再加上火鍋已經(jīng)成為這兩年最火的投資賽道,眾多新型連鎖火鍋店獲得融資,直接利好上游火鍋底料企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),進(jìn)入2021年以來,國內(nèi)火鍋餐飲行業(yè)融資已有10余筆,其中較典型的包括:6月,巴奴完成超5億元融資;8月,朝天門宣布獲得近億元Pre-A輪融資;同月,周師兄宣布完成億元A輪融資。9月,細(xì)分火鍋品牌撈王提交上市招股書,表明擴(kuò)張計(jì)劃。

我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,讓國內(nèi)外的投資者看到了這塊巨大蛋糕的潛力;疱佇袠I(yè)作為傳統(tǒng)餐飲業(yè)中一個(gè)高速發(fā)展的行業(yè),在我國受眾面廣、歷史悠久、發(fā)展?jié)摿薮,一旦進(jìn)入規(guī)模化、連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的軌道,勢必引起資本的廣泛青睞。

總體來看,火鍋底料是個(gè)習(xí)慣消費(fèi)驅(qū)動的行業(yè),企業(yè)必須要精耕細(xì)作、用時(shí)間來成就偉大。作為投資者,只有耐心陪企業(yè)成長,才能真正感受調(diào)味品行業(yè)投資的魅力。

參考資料:

[1] 《火鍋底料行業(yè)專題報(bào)告:調(diào)味品行業(yè)最優(yōu)賽道之一,看好行業(yè)龍頭頤海國際》,長城證券

[2] 《頤海國際VS天味食品,火鍋底料產(chǎn)業(yè)2021年6月跟蹤,產(chǎn)能擴(kuò)張?》,并購優(yōu)塾

[3]《復(fù)合調(diào)味品:雙強(qiáng)爭霸,誰能勝出?》,蘇寧金融研究院

[4]《沸騰的盛宴:尋找長期高景氣度的方向》,民生證券

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